지난 1분기 NHN은 시장 기대를 뛰어넘는, 사상 최대 실적을 냈다. 1분기 매출액과 영업이익은 전 분기 대비 각각 7.9%, 9.2% 증가해 2953억원과 1275억원을 기록했다. 구정 연휴 등 적은 영업일수와 계절적인 비수기라는 난점에도, 이처럼 분기 사상 최대 실적을 올린 것에 대해 전문가들은 ‘NHN 성장세가 도대체 어디까지 갈 것인가’라며 놀라움을 표했다.
그러나 아이로니컬하게도 이후 NHN 주가는 오히려 내리막길이다. 23만원을 훌쩍 넘던 주가가 5월 16일 현재 21만원에 불과하다. 5월 15일 한때이긴 했지만 주가가 20만6500원으로 곤두박질치면서 시가총액 10조원이 무너지기도 했다. ‘성장의 질이 나빠졌다’는 인식이 팽배하게 퍼진 때문이다.
바야흐로 기로에 선 NHN. 한국 인터넷 신화를 만들어온 NHN이 과연 이번 고비를 어떻게 극복할 것인가에 대해 온 업계 이목이 쏠려있는 이때, 매경이코노미가 NHN의 모든 것을 분석한다.
‘성장의 질이 나빠졌다.’ 증권가에서 쑥덕거리는 NHN에 대한 평가다.
‘성장의 질 악화’는 NHN이 1분기 최고 실적을 기록했음에도, 주가가 하락세를 계속하는 핵심 포인트다. 현재 NHN을 둘러싸고 있는 다양한 이슈들을 추적해본다.
1.검색광고 성장률 둔화 NHN은 지난 4월 검색광고 대행업체인 오버추어와 재계약을 했다. 당시 재계약은 업계에 아주 의외의 상황으로 비쳐졌다. 원래 NHN과 오버추어의 재계약은 올 12월이었다. 그런데 갑작스레 8개월이나 당겨졌다. 계약 내용도 세간의 예상과는 정반대. 최근 다음은 오버추어와 재계약을 하지 않았다.
NHN과 다음 둘 다를 할 때에 비해 오버추어가 다급한 입장이 됐을 것임은 물론. 게다가 이전 계약 때에 비해 NHN의 위상은 훨씬 높아졌다. 여러모로 NHN이 이전보다 유리한 조건으로 재계약을 체결할 수 있으리라 예견됐다. 그런데 막상 뚜껑을 열고 보니 전혀 달랐다. 자세한 계약 내용을 밝히지 않은 NHN은 다만 “이전보다 오버추어에 좀 더 호의적인 조건으로 재계약이 이뤄졌다”고만 전했다.
현재 NHN 검색 매출의 50%가 오버추어를 통해 발생하고 있다. 결국 새로운 수익배분율이 적용되는 2분기부터는 NHN의 검색광고 매출액 성장률이 다소 둔화될 수밖에 없다.
물론 NHN 측은 “이번 수익 배분 조정이 NHN에 꼭 불리하다고만 할 수 없다”고 주장한다. 이번 조치로 오버추어 영업사원이 더 활기차게 검색광고주를 유치해올 경우 결과적으로 득이 될 수 있다는 계산이다.
NHN의 이 같은 계산법 뒤에는 검색광고시장이 앞으로도 고성장을 계속할 거라는 기대가 깔려 있다. 그러나 이에 대한 전문가들 의견은 엇갈린다.
“NHN의 검색광고 매출액은 이미 분기당 1500억원 수준에 달해 있어 자연스레 성장세가 둔화될 수밖에 없다. 올 1분기 게임, 전자상거래, 디스플레이광고 매출액은 전년 동기 대비 각각 80%, 44%, 41% 성장했지만 검색은 37% 성장하는 데 그쳤다. 지난 3년간 NHN 검색 매출 성장률은 79%였다.”
정우철 미래에셋증권 애널리스트 진단이다.
2.게임 비중 증가 지난해부터 NHN의 게임 사업군 의존도가 계속 높아지고 있다.
지난 1분기 웹보드게임의 안정적인 성장과 ‘반지의 제왕’ 등 신규 게임 서비스 시작 등에 힘입어 게임 부문 매출액이 17% 증가했다. 같은 기간 검색광고 매출액은 6% 증가하는 데 그쳤다. 이를 두고 이왕상 우리투자증권 애널리스트는 “게임 부문이 NHN의 실질적인 성장을 이끌었다”고 평가했다.
매출액뿐 아니다. 심준보 CJ투자증권 애널리스트는 “NHN 전체 영업이익 중 웹보드게임 부문이 차지하는 비중이 50%가 넘을 것”으로 추정했다.
매출액과 영업이익 두 분야에서 게임의 의미가 점차 높아지고 있는 셈이다.
지난해부터 분기별 매출액 비중을 살펴보면 NHN의 방향성이 한눈에 들어온다.
지난해 1분기 NHN 매출액 중 검색과 게임은 각각 비중이 54%, 25%를 차지했다. 올 1분기에는 이 수치가 각각 50%와 31%로 바뀌었다. 검색 비중은 계속 줄어들고 있는 반면, 게임 비중은 나날이 커지고 있음을 알 수 있다.
이는 곧 기업 가치에 대한 재평가로 이어진다. A애널리스트는 “포털 산업엔 적정 주가수익비율(PER)을 30배 이상 두고 목표주가를 계산하지만 게임 산업에 대해선 20배에 못 미치는 낮은 평가를 한다”고 전했다. 그만큼 기업 가치를 낮게 본다는 의미다.
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